Sparinvest - Lettres trimestrielles

23-01-2012

Point trimestriel Investment Grade Value Bonds T4 2011

Le quatrième trimestre 2011 a été défavorable à la performance relative. L’investissement « value », en tant que style, a continué de souffrir, tout comme l’Europe par rapport aux Etats-Unis. Les cycles d’affaires précédents nous ont appris que l’approche « value » battait de l’aile lorsque le marché anticipait une récession. Le quatrième trimestre 2011 ne fait pas figure d’exception. L’Europe est restée à la traîne des Etats-Unis et du reste du monde en raison de la crise de sa dette.

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Le quatrième trimestre 2011 a été défavorable à la performance relative. L’investissement « value », en tant que style, a continué de souffrir, tout comme l’Europe par rapport aux Etats-Unis. Les cycles d’affaires précédents nous ont appris que l’approche « value » battait de l’aile lorsque le marché anticipait une récession. Le quatrième trimestre 2011 ne fait pas figure d’exception. L’Europe est restée à la traîne des Etats-Unis et du reste du monde en raison de la crise de sa dette. Nous misons sur un premier semestre 2012 volatil en raison de la nervosité suscitée par la situation européenne. Dans l’ensemble, l’exercice 2012 devrait être marqué par des performances positives solides pour le crédit par rapport aux emprunts d’Etat notés AAA.

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23-01-2012

Point trimestriel High Yield Value Bonds T4 2011

Le quatrième trimestre 2011 a été défavorable à la performance relative. L’investissement « value », en tant que style, a continué de souffrir, tout comme l’Europe par rapport aux Etats-Unis. Les cycles d’affaires précédents nous ont appris que l’approche « value » battait de l’aile lorsque le marché anticipait une récession. Or cette fois-ci ne fait pas figure d’exception. L’Europe est restée à la traîne des Etats-Unis et du reste du monde en raison de la crise de sa dette. Nous misons sur un premier semestre volatil et sur un exercice 2012 marqué par de bonnes performances pour le haut rendement par rapport aux emprunts d’Etat notés AAA. A ce titre, il convient de noter qu’une croissance « molle » n’est pas un obstacle à la performance du crédit.

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Le quatrième trimestre 2011 a été défavorable à la performance relative. L’investissement « value », en tant que style, a continué de souffrir, tout comme l’Europe par rapport aux Etats-Unis. Les cycles d’affaires précédents nous ont appris que l’approche « value » battait de l’aile lorsque le marché anticipait une récession. Or cette fois-ci ne fait pas figure d’exception. L’Europe est restée à la traîne des Etats-Unis et du reste du monde en raison de la crise de sa dette. Nous misons sur un premier semestre volatil et sur un exercice 2012 marqué par de bonnes performances pour le haut rendement par rapport aux emprunts d’Etat notés AAA. A ce titre, il convient de noter qu’une croissance « molle » n’est pas un obstacle à la performance du crédit. Le graphique ci-dessous montre que pour le crédit investment grade, les rendements excédentaires ont été les plus élevés pendant les périodes de croissance faible (croissance de 1% à 2% du PIB) depuis 1948. Ce phénomène s’explique par le comportement prudent adopté par les entreprises pendant de telles périodes, c’est-à-dire qu’elles ne dépensent pas outre mesure et ont tendance à se concentrer sur la réduction de leur endettement.

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23-01-2012

Point trimestriel Ethical High Yield Value Bonds T4 2011

Le quatrième trimestre 2011 a été défavorable à la performance relative. L’investissement « value », en tant que style, a continué de souffrir, tout comme l’Europe par rapport aux Etats-Unis. Les cycles d’affaires précédents nous ont appris que l’approche « value » battait de l’aile lorsque le marché anticipait une récession. Or cette fois-ci ne fait pas figure d’exception. L’Europe est restée à la traîne des Etats-Unis et du reste du monde en raison de la crise de sa dette.

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Le quatrième trimestre 2011 a été défavorable à la performance relative. L’investissement « value », en tant que style, a continué de souffrir, tout comme l’Europe par rapport aux Etats-Unis. Les cycles d’affaires précédents nous ont appris que l’approche « value » battait de l’aile lorsque le marché anticipait une récession. Or cette fois-ci ne fait pas figure d’exception. L’Europe est restée à la traîne des Etats-Unis et du reste du monde en raison de la crise de sa dette. Nous misons sur un premier semestre volatil et sur un exercice 2012 marqué par de bonnes performances pour le haut rendement par rapport aux emprunts d’Etat notés AAA. A ce titre, il convient de noter qu’une croissance « molle » n’est pas un obstacle à la performance du crédit. Le graphique ci-dessous montre que pour le crédit investment grade, les rendements excédentaires ont été les plus élevés pendant les périodes de croissance faible (croissance de 1% à 2% du PIB) depuis 1948. Ce phénomène s’explique par le comportement prudent adopté par les entreprises pendant de telles périodes, c’est-à-dire qu’elles ne dépensent pas outre mesure et ont tendance à se concentrer sur la réduction de leur endettement.

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23-01-2012

Point trimestriel Emerging Markets Corporate Value Bonds T4 2011

Les marchés émergents ont ralenti mais ne se sont PAS arrêtés !
En 2011, les performances des obligations d’entreprises des marchés émergents ont connu des hauts et des bas. Après un premier trimestre 2011 très positif, l’humeur a changé à mesure que les craintes d’un effondrement européen se multipliaient. Pendant la seconde moitié de l’exercice, les marchés émergents ont commencé à subir les effets de l’affaiblissement des économies en Europe et aux Etats-Unis, lesquels ont fait chuter la demande de biens venant du monde émergent. La conjoncture chinoise est étroitement liée à l’Europe, mais ces liens ont diminué au fil du temps, l’économie reposant de moins en moins sur les exportations et de plus en plus sur la consommation.

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Les marchés émergents ont ralenti mais ne se sont PAS arrêtés !
En 2011, les performances des obligations d’entreprises des marchés émergents ont connu des hauts et des bas. Après un premier trimestre 2011 très positif, l’humeur a changé à mesure que les craintes d’un effondrement européen se multipliaient. Pendant la seconde moitié de l’exercice, les marchés émergents ont commencé à subir les effets de l’affaiblissement des économies en Europe et aux Etats-Unis, lesquels ont fait chuter la demande de biens venant du monde émergent. La conjoncture chinoise est étroitement liée à l’Europe, mais ces liens ont diminué au fil du temps, l’économie reposant de moins en moins sur les exportations et de plus en plus sur la consommation. La Chine semble désormais disposée à prendre les mesures nécessaires pour stimuler la consommation intérieure au profit de sa croissance. Il convient par conséquent de noter que si les marchés émergents constatent une baisse de leur croissance, les économies émergentes restent bien placées pour bénéficier de taux d’expansion élevés dans les années à venir.

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23-01-2012

Lettre trimestrielle Obligations « Value » T4 2011

Après un premier semestre relativement calme, les primes de risque ont explosé pendant la seconde moitié de 2011. Les spreads de crédit n’ont désormais rien à voir avec les fondamentaux actuels des entreprises, les taux de défaillance et les prévisions de croissance. Alors que la liquidité est rare et la volatilité élevée, l’aversion pour le risque domine et les marchés du crédit sont tombés dans l’incertitude. Les preuves se multiplient d’une aversion générale envers le risque lié aux actifs en euros. Par conséquent, aujourd’hui plus que jamais, la direction future globale des marchés du crédit dépasse la simple influence des fondamentaux des entreprises, tandis que les performances l’an prochain seront dictées, dans une large mesure, par la volonté politique globalement.

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Après un premier semestre relativement calme, les primes de risque ont explosé pendant la seconde moitié de 2011. Les spreads de crédit n’ont désormais rien à voir avec les fondamentaux actuels des entreprises, les taux de défaillance et les prévisions de croissance. Alors que la liquidité est rare et la volatilité élevée, l’aversion pour le risque domine et les marchés du crédit sont tombés dans l’incertitude. Les preuves se multiplient d’une aversion générale envers le risque lié aux actifs en euros. Par conséquent, aujourd’hui plus que jamais, la direction future globale des marchés du crédit dépasse la simple influence des fondamentaux des entreprises, tandis que les performances l’an prochain seront dictées, dans une large mesure, par la volonté politique globalement.

A nos yeux, les spreads de crédit représentent la moyenne pondérée de quelques scénarios majeurs, dont chacun repose sur la survie, ou la disparition, de l’euro dans sa forme actuelle.

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